● 前三季度業績略超預期,維持“增持”評級。我們維持預測公司2013/2014年EPS為0.37/0.48元;考慮到加蓬林地項目對于公司估值的提升作用以及公司轉型為全產業鏈品牌家具商的前景,維持目標價8元,對應2014年業績約16xPE,維持“增持”評級。

    ● 營收穩定增長,凈利潤增速超預期。公司Q3營收同比增長20.5%,保持穩定增長,凈利潤Q3同比增速達35%,超出市場預期,主要原因是由于原材料自給率提升和費用控制較強(凈利率同比提升1.5pp),收入同比增速略減源于去年基數效益。

    ● 加蓬林地項目塵埃落定,全產業鏈品牌家具制造商逐步成型。公司已完成對加蓬林地項目的全部收購過戶手續,該項目擁有32.12萬公頃林地,其中可采林木資源總材積達2294萬立方米,高價值樹種材積量達480萬立方米,以奧古曼、非洲紅檀、非洲紫檀等名貴樹種為主,不論作為木材貿易或自用,都將大幅增強公司盈利能力及產業鏈一體化競爭力。我們在此前報告中曾保守測算,加蓬項目價值達30億元以上,而目前公司估值并未充分反映(詳見13年4月7日深度報告)。加蓬林地資源屬性遠高于同行其他林地,將為公司由傳統制造商向全產業鏈品牌家具商轉型提供強有力的上游資源保障。未來,公司將以拓展銷售渠道為戰略重點:出口方面,開拓美國東部市場將打破外銷瓶頸,提供新的增長空間;內銷方面,將加速在國內市場的布局步伐,借助O2O等多種營銷手段打造自主品牌知名度。公司成長為國內全產業鏈品牌家具制造商的構想正逐漸成型。

    ● 風險提示。注意美國及國內地產景氣度下滑等風險。